中金2026年展望

  2026年AI领域仍然是软件行业最为不可忽视的增长点之一。AI Infra持续保持高景气增长。 在AI Infra层面，我们判断由于层出不穷的新兴应用牵引，产业需求将持续超出市场预期，头部大模型厂商的Token消耗将保持快速地增长，我们量化判断2026年各季度QoQ 50%~70%增长以上。随着产业愈发成熟以及企业级的AI部署加速渗透，AI Infra内部分工和层次将越来越明显，以充分释放硬件潜力。我们判断在算力管理层、模型管理层以及应用层的推理定向优化等领域都也许会出现新锐独立技术厂商。不仅如此，为支持原生AI场景，相应的机会有望涌现，如支持Agent的云端沙盒环境E2B、边缘计算平台如Cloudflare Workers等。

  AI应用层出不穷，牵引预期不断上修。 尽管我们预测2026年AI领域的商业化整体仍将维持在初级阶段，但层出不穷的AI应用有望不断刷新投资者的认知，牵引对AI领域投入的预期上修。我们着重关注AI搜索、多模态、创新硬件、下一代交互等领域的变化。（详见正文）

  模型展望：新Scaling Law隐现，各领域架构升级仍有空间。 1）我们注意到Agent领域或存在Multi-Agent Scaling Law，驱动Agent进一步向“可靠好用能落地”演进。2）我们判断随着端侧模型更强大，结合Test time training架构的Self-Adaptive模型在商业上将更具可行性，有望为用户更好的提供更个性化的服务。3）在视频领域，从2024年DiT路线引领了自回归世界模型路线，或再次带来路径分化。新变化是，我们注意到DeepSeek（Janus Pro）、快手可灵（Orthus）等厂商都在探索多模态理解、生成相统一路径。4）如前所述，我们判断2026年图片的可控性和一致性将达到新高度（Nano Banana），为更大范围的应用涌现做好铺垫。（电信及教育行业展望详见正文）

  AI应用层出不穷，牵引预期不断上修。 我们着重关注AI搜索、多模态、创新硬件、下一代交互、智能座舱、具身智能等领域的变化，具体而言：

  ► AI搜索：加速渗透，传统流量生态之外开辟新市场。 根据Gartner预测，到2026年25%的传统搜索流量将转向AI工具。我们坚信AI搜索对传统搜索的高速渗透和替代趋势不可扭转。这一新兴流量生态不仅是网络巨头的较量，也在GEO（AI搜索优化）、流量代理、声誉管理等领域为新兴服务商留出了加快速度进行发展的空间。更进一步的，随着豆包答案内出现抖音电商链接、淘宝搜索框增加“AI万能搜”、OpenAI在美国地区推出Instant Checkout功能并接入Etsy、Shopify等电子商务平台，预示着AI搜索领域的竞争将从单纯的“展示”和“概念植入”蔓延到“结果转化”。此外，AI搜索领域的用户习惯未必是传统搜索引擎式的“One for all”，从海外Copilot、OpenAI、Perplexity、Google等工具在法律、金融、保险、中小企业赛道的流量分布不均可见，或许在垂直领域也存在垂直服务商的机遇，如海外专注服务执业医师的OpenEvidence即是一个案例。

  ► 多模态：工业级处理超长视频成为可能，视频生成的市场空间从两个维度可能倍增。 多模态领域最让我们兴奋的首先是工业界多家模型厂商已经实现对小时级视频的理解和推理（包括但不限于Gemini、智谱、Qwen等），从而为AutoEdit、AutoVlog、AutoNarrative等功能的大范围落地奠定了基础。实际上我们已看到了如Genspark Clip Genius、Looki等应用和创新硬件率先试水。我们预判这一能力未来有很大的可能性成为如AR眼镜、运动相机、家庭NAS等创新硬件的重要能力和关键胜负手。在视频生成领域，一方面Sora App的精妙产品设计（指定人物和IP入画）揭示了广告插入和付费生成之外潜在的“第三条路”可能是版权分润。另一方面，我们判断，进入2026年，视频生成模型的可控性和一致性，以及指令遵循能力可能逐渐增强，帮助可靠可用的视频编辑能力落地，打开数倍于当前的市场空间。作为前瞻指标，以Seedream 4.0和nano banana为代表的图片生成模型已经实现关键突破，我们预判有望催化更多创新应用诞生。

  ► 创新硬件：软硬耦合加速技术和商业落地，硬件为体软件为魂。 我们判断2026年AI原生的硬件将继续加速涌现。软硬耦合的方式能加速AI技术的实践落地，如Plaud Note和TicNote为代表的轻薄如信用卡的无感携带设计，以及使用骨传导技术实现对设备硬件级录音截留的巧思，将AI录音笔这一产品的使用体验推到新的高度。另一方面，软硬耦合的方式有利于加速商业转化，在部分软件付费意愿较低的国家和地区保持商业化动能。如Plaud预计2025年年化收入可达2.5亿美元，订阅收入占比超50%，海外用户订阅率超60%，估值已超10亿美元，数据亮眼。OpenAI更是收购苹果前首席设计师Jony Ive创立的AI硬件公司IO，根据金融时报报道，可能推出定位“下一代AI伴侣”的创新硬件。我们大家都认为硬件只是手段和垂直整合的工具，软件和AI能力才是这一批创新硬件的灵魂。如华强北有大量低端版的Plaud Note仿品，价格低亲民，但使用体验和Plaud Note、TicNote等差距较大。

  ► 从语音出发，管窥下一代交互。 2024年发布的GPT-4o已经展现了与AI实时语音交互的魅力，时至今日，流畅自然的实时语音交互对于各大主流模型厂商已经是基础能力。声网的对话式AI引擎的基础语音对线元/分钟。我们判断基于大模型的新一代语音交互的扩展和普惠势不可挡。更进一步，Sesame AI推出的CSM模型声称是“跨过了恐怖谷效应的语音交互模型”，效果高度自然、富有情感、表现惊艳，揭示了语音交互的上限还远未触及。更进一步，从Whisper、Qwen-3-ASR为代表的基于大模型的ASR模型不断成熟，和SuperWhisper、WhisperFlow、豆包输入法（内测）等产品的逐次涌现上来看，我们判断输入法这一具备关键卡位价值的工具型产品有望迎来洗牌。

  ► 智能座舱&驾驶：更大模型进舱，AI Box方案受到关注。 在2025年阿里云栖大会上，阿里巴巴联合斑马智行、高通等合作伙伴，基于阿里云原生端到端全模态大模型Qwen3-Omni，结合高通骁龙 8397 芯片平台，首次实现了多模态大模型在智能座舱的本地化部署。我们判断智能车作为算力、电能、传感器、场景等要素都较为充沛的端，将是端侧模型率先落地探索的试验场。2026年7B、4B乃至30B体量的端侧模型将纷纷进入舱内，支持如舱内Agent、交互升级、哨兵模式优化、智驾交互等功能的落地。与此同时，我们注意到因其有较好的降本效果，整车厂对在上一代座舱平台上外挂单独算力芯片的AI Box方案关注度较高。如在 2025 年德国 IAA 车展上，英伟达、吉利、中科创达共同发布行业首个AI Box方案，成为行业标杆。我们判断AI Box方案有望在诸多性价比车型上落地，加速端侧模型进舱。我们同样期待在AI Box方案中关键芯片的角逐中看到国产芯片的影子，为客户提供更具竞争力的性价比方案。更进一步到智能驾驶领域，2026年我们有望看到国产芯片在出海方面继续维持较高景气度，实现更多关键客户和定点的突破。

  ► 具身智能：焦点从本体走向大脑，从垂直整合走向分工协作。 我们判断2026年具身智能，特别是前期风起云涌的人形机器人领域的竞争将更多转移向“大脑”领域，产业有望加速向端到端机器人大模型的探索进展。此外，市场的分工有望进一步协作，从本体厂商的垂直一体化模式渐进式地演化为更加分工协作的产业链模式。本体厂商、模型厂商、数据和仿真厂商都将在产业链中分得自己的价值量。

  ► B端AI落地更加清晰，大拐点仍需时日。 我们大家都认为目前在AI应用的落地方面，市场百花齐放，进度各不相同。但整体而言，C端AI应用速度较快，大厂优势更加显著。依照我们对各家企业的财务预测，国内针对B端推广AI应用的企业在2025年相关订单体量多在5亿元以内，整体收入贡献尚不彰显。我们大家都认为B端AI应用落地景气度将保持高位，但考虑整体业绩影响，除少数快速跑通PMF的企业，对多数客户服务厂商而言大的拐点尚有待时日。从海外来看，海外SaaS厂商AI商业化同样进入加速阶段。Intuit，Datadog，Zoom已结束针对企业客户免费试用AI工具的测试阶段，从2025年中至下半年开始收费，叠加美国裁员潮，我们大家都认为2026年AI相关工具在收入层面的体现有望变得更清晰，且企业间可能呈现一定分化。

  展望2026年，我们大家都认为电信运营商：收入端增速放缓，资本开支下降周期支撑分红能力。 收入端，5G套餐渗透率超过80%、DOU增速放缓，叠加宏观因素影响，C端ARPU压力或将延续；但中长期来看，AI应用、物联网、卫星互联网对于流量与ARPU的拉动与支撑或逐渐显现。政企业务与新兴业务方面，我们关注数据中心、云计算、AI、大数据等业务对收入的带动作用，电信运营商的资本开支计划最大限度地考虑客户的真实需求与收益，初期对收入带动作用可能弱于资本开支大幅投入的厂商，但随技术差异减小，运营商客户渠道优势或将显现。

  资本开支进入下行周期，有效支撑公司分红能力。 我们大家都认为2026年运营商资本开支仍有望同比下降，一方面源自5G资本开支投入基本结束、6G商用尚未到来；另一方面源自算力的适度投入。我们大家都认为资本开支下降是支撑运营商分红稳健性的主要的因素：1）有望控制新增折旧、支撑净利润表现；2）改善公司自由现金流表现。此外，电信运营商拥有较为充沛的账面现金，我们大家都认为分红能力较强，在低利率环境下是红利股的优选品种。

  数据中心步入业绩兑现期，有望持续受益于下游资本开支提升。 2025年是数据中心厂商的加速交付的大年，随着已投建数据中心园区快速上架，为2026年的业绩兑现提供有力支撑。从需求来看，我们大家都认为2026年各大云厂商和互联网厂商对于AI基础设施的投入力度仍在持续，资本开支规划有望相较2025年持续加码，数据中心厂商2026年仍然有望继续斩获行业大单，为更远期的业绩释放提供动力。从供给来看，2025年供给侧政策影响下，数据中心供给增长趋势相较需求而言更加温和，行业数据中心单价长期磨底，随着存量供给逐步消化，我们大家都认为有望为数据中心单价带来上行支撑。

  K12教培：市场集中度持续提升，短期利润释放节奏受到扰动。 2025年，伴随行业监管趋于常态化，合规经营的优质机构供给加速恢复，持续旺盛的教培需求推动市场集中度进一步向全国及区域龙头集中。尽管受智能硬件等新业务探索及出国留学等业务需求波动影响，部分头部机构短期利润释放节奏放缓，我们仍看好其中长期的EPS增长确定性。

  职业考试培训及技能教育板块：头部公司逆境求变，AI产品推动行业格局重塑。 2025年，受宏观经济周期以及行业竞争加剧影响，招录考试培训延续量增价跌趋势。头部机构凭借教研能力、教学水平、技术能力优势及数据积累逆境求变，积极探索兼具性价比及使用者真实的体验的全新课程形态，通过多样化AI产品拓展用户覆盖，我们预计招录考试培训行业格局有望进一步重塑。职业技能教育方面，政策支持叠加产品结构性升级，头部民办机构竞争力持续凸显，我们看好头部机构的盈利弹性释放空间。

  高等教育板块：关注成本拐点及转营进展。 民办高教集团旗下院校为学生提供升学渠道，以及专科、本科学位和就业技能相关培训课程，符合我国产教融合发展的策略导向。然而，政策端当前民办高校分类登记、营非选择推进进展仍较预期偏慢，且近年来分红吸引力降低，高教板块估值持续处于历史低位。近期，行业营利性转设出现积极信号，建议关注相关进展。

  根据《江苏省2026年应届优秀大学毕业生选调工作公告》和《江苏省2026年度考试录用公务员公告》，乡镇职位选调统一参加江苏省考试录用公务员笔试、面试。

  打击非法彩票宣传月山东福彩开展“打击非法彩票宣传月”活动，开设“责任福彩”“打击治理跨境赌博”“拒绝非法彩票”等专栏，引导购彩者理性购彩，营造健康购彩氛围。

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