网内事务持续稳健增加、奠定“十五五”成绩柱石。公司25年智能电网/数能交融完结盈余收入334/123亿元，同比+16%/-0.5%，毛利率30.12%/22.62%，同比+0.80/0.21pct，网内事务营收420亿元，同比+6%，占总营收约63%，根本盘安定。25年是“十四五”收官之年，电网基建出资完结额6395亿元同比+5%，公司网内事务聚集新一代调度、变电站综自等范畴中心产品，特高压柔直换流阀、直流控保坚持了龙头位置；“十五五”国网和南网累计投入超5万亿，年均出资额超1万亿，要点投向特高压、配网智能化及数智化转型，南瑞作为国内新式电力系统的有突出贡献的公司，网内收入/赢利有望坚持持续稳健增加。

  “两创”交融培养新质生产力、“三域四层”翻开生长鸿沟。公司以网内事务为柱石，网外事务加快打破，25年完结网外收入241亿元，同比+33%，动力低碳/工业互联完结盈余收入167/30亿元，同比+37%/5%，毛利率20.21%/21.56%，同比-2.77/5.85pct。储能、风电事务成为中心增加点，中标中广核新疆若羌及洛浦储能、阳江三山岛海优势电、引江济淮二期水力气测等项目，世界事务新开辟坦桑尼亚、马达加斯加等5国商场，调度、配网等专业完结多个首台首套打破或规模化使用，展望26年咱们估计公司网外事务有望持续坚持快速地增加。经过建立7支“十年磨剑”团队和新商场新事务的2支战队、2支特遣队，以电网域为轴拓宽动力互联网域、工业互联网域，打通操控层、感知层、渠道层、使用层，构成“三域四层”事务架构，提高公司远期生长空间。

  盈余猜测与出资评级：考虑到原材料本钱存在压力，咱们小幅下修公司26-27年归母纯赢利是91.8/104.5亿元（此前93.9/105.3亿元），同比+11%/+14%，新增28年猜测120.3亿元，同比+15%，对应现价PE分别为23x、20x、18x，考虑到“十五五”期间电网出资的高景气，保持“买入”评级。